2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng台湾是省还是市 台湾是省会吗)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)台湾是省还是市 台湾是省会吗经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng台湾是省还是市 台湾是省会吗)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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