5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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