5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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