事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(j2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ià)格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōn2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天 line-height: 24px;'>2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天g)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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