上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况(kuàn诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的g)，也未发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市(shì)、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册(cè)制改革的(de)持(chí)续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市机制正在(zài)形成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(méi)有理(lǐ)由(yóu)一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资(zī)者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时(shí)，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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