事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ong>13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ng>9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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