金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态(tài)化(huà)运行我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊)求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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