2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了(le网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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