事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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