金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(sh为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕àng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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