作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份(fèn)的(de)通胀数据：4月份居民消费价(jià)格(gé)同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一(yī)步之遥，是(shì)否到(dào)了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步缓解(jiě)；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。下半(bàn)年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构(gòu)上看(kàn)，食(shí)品项仍是主要(yào)拖累，4月(yuè)食品价格环(huán)比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心(xīn)CPI环比(bǐ)回(huí)升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出(chū)行(xíng)价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续(xù)降，仍(réng)是主要(yào)拖累(lèi)。受受(shòu)生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足以(yǐ)及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交通工(gōng)具用燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生产资料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动带动国内油(yóu)煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及制品相关行(xíng)业价(jià)格环(huán)比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继(jì)持续释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影(yǐng)响下，价格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应(yīng)当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处(chù)于正常波动(dòng)区间，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。往(wǎng)前看，去年二、三(sān)季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变(biàn)动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪(zhū)价格有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下(xià)半年物价(jià)水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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