公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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