事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的>风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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