金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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