5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòn心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗g)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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