事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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