来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。<鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤/strong>重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。