来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失几率还是机率 概率和几率一样吗业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确几率还是机率 概率和几率一样吗定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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