事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(q我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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