5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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