5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基(jī)本说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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