公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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