金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(hu2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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