金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xiài)降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但(dàn)i要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dàii)来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求(qiú)。

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