上(shàng)市公司(sī)退(tuì)市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用(yòng)风(fēng)险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可(kě)转债(zhài)退市并(bìng)非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市(shì凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点、估值水平以及发债公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合(hé)理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退市(shì)处理还(hái)有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易(yì)可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评(píng)级(jí)，对(duì)于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了(le)，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的(de)短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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