2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.50克有多少参照物图片，50克有多少参照物33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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