文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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