5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(x发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉iē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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