近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(má2000克是多少斤 2000克等于多少公斤o)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例2000克是多少斤 2000克等于多少公斤如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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