金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，九龙司是哪里？地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将九龙司是哪里？适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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