4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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