作者(zhě)：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了(le)4月(yuè)份的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了(le)需要担心通缩的(de)时候？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，今(jīn)年(nián)初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生猪价格(gé)筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平(píng)，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成当(dāng)前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环(huán)比下(xià)降1％、非食品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能(néng)充足以及10克是几两消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方(fāng)面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油价下(xià)降影(yǐng)响，交通工具及交通工具(jù)用燃料价(jià)格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的(de)影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料、生活(huó)资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格(gé)波(bō)动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原(yuán)料及制品相关(guān)行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相关行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以(yǐ)来的强(qiáng)势(shì)表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继持(chí)续释放、供(gōng)给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转(zhuǎn)负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时(shí)候？我们(men)认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价数(shù)据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下半(bàn)年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年(nián)初以(yǐ)来有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，环比走势均处于正常波(bō)动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去(qù)年二、三季度受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，C10克是几两PI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读(dú)数持续(xù)造(zào)成扰(rǎo)动。我们认为，应更多(duō)关注(zhù)环比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储(chǔ)工(gōng)作的开(kāi)展，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食(shí)品项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望逐(zhú)步回归(guī)至(zhì)正常水平(píng)、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前经济(jì)的(de)主要(yào)矛盾。

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