4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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