4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的136宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗8亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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