调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(s进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句hàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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