近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(y实属和属实区别在哪，实属与属实的区别ì)是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重实属和属实区别在哪，实属与属实的区别分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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