调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的(de)调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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