2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企业来(lái)说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，一里地等于多少米，一里地等于多少米千米至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池一里地等于多少米，一里地等于多少米千米处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内累(lèi)计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板一里地等于多少米，一里地等于多少米千米块(kuài)中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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