事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo88是不是质数，79是质数吗)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利88是不是质数，79是质数吗(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 88是不是质数，79是质数吗