文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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