金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhà如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉i)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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