4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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