金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(k别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了āi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(y别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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