金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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