文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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