文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思g>汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹