近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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