5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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