调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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