金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎn多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗g)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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